近期，美国长期国债收益率持续维持高位，市场情绪受到明显扰动。

尽管美国财政部试图通过扩大国债回购力度来稳定长期债券市场，但从实际效果来看，政策对市场的影响十分有限。

8月19日，美国财政部宣布，将对长期国债提供的流动性支持回购规模“至少扩大一倍”，由此前的20亿美元提高至40亿美元，回购对象涵盖10年期至30年期国债。消息公布后，美国长期国债收益率一度明显回落，但这一影响仅维持了一天，随后收益率再度走高，当前美债市场面临的问题并非单纯的流动性问题，而是供需结构、财政状况以及市场预期等多重因素共同造成的。

从供给端来看，美国不断膨胀的政府债务和财政赤字，成为推动长期美债收益率持续走高的重要因素。美国政府长期依赖债务融资，随着债务规模不断扩大，市场对于美国公共财政可持续性的担忧也在不断上升。

数据显示，截至8月19日，美国联邦政府债务总额已经突破40万亿美元，超过美国GDP约10万亿美元。过去9年多时间，美国政府债务规模增长超过一倍，而且近期仍在持续加速，仅过去一年债务就增加了3万亿美元，增速仅次于疫情期间。

债务规模快速攀升，利息支出持续增加，进一步加大财政压力。预计2026年美国政府利息支出可能超过1万亿美元，2026财年财政赤字则可能达到1.9万亿美元，占GDP比重达到5.8%。

财政赤字持续扩大，美国政府需要继续通过大规模发债弥补资金缺口，债券供给不断增加，而市场为了吸收更多债券，就需要更高的收益率进行补偿，最终形成赤字扩大、发债增加、收益率上升、融资成本提高的循环。

与此同时，美伊冲突持续以及霍尔木兹海峡长期受阻，也进一步推高能源价格粘性。截至8月21日，布伦特原油价格升至93美元/桶，美国原油价格升至86美元/桶。油价维持高位，美国通胀压力可能更具粘性，进一步压缩美联储未来降息政策空间。

在这样的背景下，市场对于美国货币政策进一步宽松预期受到压制，长端美债收益率自然面临更大的上行压力。也就是说，当前美国债券市场面对的不只是财政端的供给压力，同时还受到通胀和货币政策预期的共同影响，这使得长端收益率下行更加困难。

除政府发债之外，AI基础设施投资快速扩张，也在加大企业融资需求。随着AI相关基础设施持续扩张，美国企业发债力度明显增加，进一步加剧长久期债券市场的供需失衡。数据显示，截至8月17日，8月美国投资级债券发行规模已经达到1452亿美元，不仅超过2020年8月创下的1360亿美元纪录，而且连续第三个月创下历年同月新高。

企业债券供给的大幅增加，对债券市场形成进一步的资金分流，使本就承压的长久期债券市场面临更大的供需压力。换言之，在政府需要扩大融资、企业又持续增加融资的情况下，美国债券市场的供给压力正在同步上升。

并且，美债需求端同样出现了变化。过去，美国国债的重要海外买方包括日本等主要经济体，但随着日元持续贬值，日本方面面临自身资金调节压力，其持有美国国债规模也在下降。数据显示，6月日本持有的美国国债较5月减少264亿美元，已经连续第三个月下降。

同时，随着全球去美元化趋势推进，部分国家持有美债、购买美债的规模持续下行，也进一步加剧美债需求端压力。

债券供给持续增加，而部分传统买方需求出现减弱，市场需要通过更高收益率来重新建立供需平衡，这也是美国长期国债收益率持续走高的重要原因之一。

多重因素共同作用下，美国长期国债收益率快速攀升。数据显示，8月17日，美国30年期国债收益率升至5.31%，创2007年6月以来新高。

面对长端美债收益率不断走高，美国财政部开始出手托底，希望通过增加回购力度改善债券市场流动性并压低收益率。但从实际情况来看，这种政策更多体现为短期扰动。

8月19日，美国财政部宣布将长期国债回购规模由20亿美元提高至40亿美元，消息公布后收益率明显下行，但仅仅一天之后便重新走高。随后，美国财政部长贝森特再次表示，财政部单次长债回购规模可能超过40亿美元，并强调财政部拥有强大的政策工具箱，但仍未能够真正扭转市场走势。

从这个角度来看，美国财政部通过增加债券回购来压低长端收益率，更多属于解决短期流动性和市场情绪问题，但对于财政赤字高企、政府债务规模快速扩张以及AI投资推动企业发债增加等结构性问题，并没有根本性的解决作用。

只要债务供给压力和财政融资需求没有明显缓解，美债长端收益率就很难仅仅依靠回购操作实现持续下降。8月21日，10年期美债收益率上涨2.98个基点，报4.732%；30年期美债收益率上涨2.43个基点，报5.271%。可以看到，市场最终还是会回到基本供需关系和财政基本面本身。

与此同时，美财政部试图通过债券回购压低长端收益率，不仅没有形成持续稳定债市的效果，反而可能进一步加大市场对于美元和美国财政状况的担忧。

高企的长期美债收益率对于美权益市场同样形成明显压制。长端利率上升，市场无风险收益率中枢抬升，权益资产估值面临更大压力，同时也会增加企业融资成本。在这样的背景下，桥水基金创始人达利欧甚至建议投资者削减债券敞口并持有黄金，以应对潜在的美国债务危机风险。

与此同时，日本最新通胀数据也进一步加大市场对于全球资金环境变化的担忧。日本7月核心CPI同比上涨1.8%，较6月的1.6%进一步扩大，已经连续59个月同比上涨。如果日本通胀压力进一步延续，存在续继续加息的可能，而此前大量资本依赖日本低利率环境，通过借入低成本日元投资海外市场。随着日本利率逐步上升，日元套息交易可能受到影响，或会进一步压制全球风险资产的表现。

整体来看，美国长期国债收益率持续走高，受财政赤字扩大、政府债务攀升、能源价格高位、企业发债增加、海外需求减弱以及全球资金环境变化等多重因素影响。当前美国财政部通过扩大回购力度，只能在短期内对市场形成一定扰动，但或难以从根本上改变供需格局。叠加日本通胀上升可能带来的加息预期，以及日元套息交易潜在受损，全球市场面临的压力仍然存在。

对于美国而言，真正想要稳定长端美债市场，仍需要更多政策工具以及更深层次的财政与融资结构调整，而这显然不是一次简单的国债回购所能够解决的问题。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。

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编辑：胡伟