3月8日消息，近期头顶全球商业物联网龙头光环的商米科技通过港交所聆讯，不过该公司虽然由三大互联网巨头坐镇，但却面临着客户流失、盈利能力堪忧、诉讼风波以及估值倒挂的考验，本文带大家一起看下商米科技的成色。

商米科技由德银、中信证券、农银国际三家券商联席保荐，招银国际担任整体协调人，是一家领先的商业物联网(BIoT)解决方案提供商，客户涵盖外卖、零售、餐饮、生活用品、支付、交通、数字化等多个场景，支付宝、美团、小米、盒马、古茗、西贝等均是公司重要客户。

以2024年收入计算，商米科技是全球最大的安卓端BIoT解决方案提供商，占市场份额10%以上。截至2025年前9月，全球商业伙伴高达6.4万个；公司为200多个国家和地区提供解决方案，服务超过100种行业细分垂直领域，如餐厅、超市、运动健身、诊所及物流配送；月活跃设备增至5.8万台。

林喆，商米科技背后的实控人，是一名潮汕商人，职业中学毕业后，19岁的他就开始创业，2010年初凭借敏锐的眼光抓住了互联网发展机遇，推出了全球第一款安卓版pos机；2013年将业务延伸到互联网外卖业务，经营“我有外卖”O2O智能硬件系统。

2016年商米正式成立，推出了首款智能POS机V1，在外卖大战的风口上，V1仅用三个月就拿到了国内安卓POS机市场第一，当年实现年入1个亿；不过随着美团收购大众点评，饿了么收购百度外卖，阿里收购饿了么，商米科技也积极调整发展战略，推出人脸支付；目前火遍支付场景的“碰一碰”，其背后的核心设备供应商就是商米。

可以说，商米科技的融资历史，就是中国餐饮市场的一部发展史。金石杂谈查询发现，在外卖市场发展如火如荼之际，也是商米科技获得明星资本加持的重要时刻。

综合天眼查，2014年1月，商米科技迎来暴龙投资的天使轮投资，第一笔投资500万，成本只有0.49元；8月8日，商米科技迎来了小米、深创投为代表的A轮融资，深创投投资2000万，小米投资2000万，还有分众传媒、度量资本等，共计8000万。

2015年5月，商米科技迎来2亿元的B轮融资，深创投投资1500万，小米投资1500万，彼时尚未被收购的大众点评投资1.05亿元；根据天眼查，2015年6月，大众点评、口袋购物再度投资1个亿；2017年9月，商米科技完成了由美团、中民投、光易投资的数亿元C轮融资。随后，口袋购物、中民投陆续推出投资，而在商米科技的招股书，就没有这两家投资身影。

随着2018年，商米科技推出人脸支付收银产品，适配场景更加丰富；2019年发布SUNMI OS 3.0，增强了设备互联互通能力、云管理功能及应用生态；2020年月活跃设备超过190万台，遍布200多个国家和地区。

与此同时，公司在2019年迎来蚂蚁集团的密集投资，1月投资4.85亿，4月投资11.88亿；同样在1月，农银国际还投资6800万；最后一笔投资则来自嘉善县国资的2.298亿。

截止目前，商米科技2024年营收达34.6亿元，净利润1.8亿元。但是年入35亿的背后，该公司却存在多个隐忧。

1）业绩增长诡异，Q4季度是前三季度3倍利润。根据招股书，商米科技2022年至24年以及25年前9个月分别实现收入34.04亿、30.71亿、34.56亿以及22.41亿；同期实现净利润1.6亿、1.01亿、1.8亿以及5608万。

其中，24年前三季度实现利润4222万，但全年实现收入1.81亿，四季度业绩突击严重，25年不知是否同样存在此情况？三个季度收入只有5000多万，全年却能实现2亿？若是业绩成真，没有季节性效应的智能设备销售为何会产生如此诡异的业绩走势？

2）净利率极低，盈利能力存疑。招股书显示，商米科技的盈利能力极差，2022年至24年，商米科技毛利率分别为 28.1%，26.7%、28.9%，25年前9个月毛利率增至32.9%；虽然25年毛利率有所增长，但净利率只有极低个位数，分别为4.7%、3.3%、5.2%以及2.5%。净利率极低背后，主要因为商米科技采取代工模式，成本无法控制，上游议价能力极差。

3）客户流失严重。于2022年、2023年及2024 年以及2025年9月30日，公司分别有2506名、2337名、2262名及1965名客户；但是，与之形成鲜明对比的是，客户少了月活设备大幅增加，从2022年的320万台增至2025年9月的580万台，客户收缩与设备扩张出现背离。

4）公司深陷纠纷漩涡。25年2月及3月，公司和诺基金产生纠纷，最终支付5790万完成和解；与客户B的纠纷，由于客户B多次延期付款，构成严重共违约，已经终止协议；而客户B则发起仲裁，让公司继续授权排他性协议，且赔偿客户B约3.54亿美元（赔偿金额高达20多亿人民币），商米科技予以反对。

根据招股书，截至最后可行日期，林喆持股27.38%，其一致行动人的员工持股平台沃邮合伙持股8.02%，沃有合伙持股2.95%，宁波握友持股0.49%；林喆合计控制39.29%的股权，超80%的投票权。

上市前股东中，蚂蚁集团持股比例高达27.27%，为最大机构股东；美团持股8.2%，小米集团持股7.78%，深创投持股6.88%，地方国资持股4.12%。

此外，根据中国公司法，上市前股东均有1年锁定期；另有规定，根据《新上市申请人指南》，资深投资者应当在上市至少6个月内保持50%的持股。

另据24年投后估值，商米科技最后一轮市值为55.78亿，天使轮的暴龙投资投入500万，成本只有0.49元，持股0.99%对应市值5522万元，一笔投资至少浮盈了10倍；至于蚂蚁集团，多笔投资成本高达16.53元以及18.56元，在最新一轮投资中已经估值倒挂，处于亏损状态。